投資要點(diǎn):
全球煉油裝置產(chǎn)能年增速約1%,2010-2015年,產(chǎn)能增長主要在亞洲和中東,歐美小產(chǎn)能有一些關(guān)閉,總體上產(chǎn)能在向亞洲轉(zhuǎn)移。從全球的裝置開工率來說,85年閑置產(chǎn)能比例最高(30%),05-08年是煉油的“黃金時(shí)期”,開工率和毛利率高,現(xiàn)在來看閑置產(chǎn)能比例總體有向上的趨勢(shì),過剩不會(huì)太大,分產(chǎn)品來看,主要是燃料油過剩產(chǎn)能比較多,汽柴油相對(duì)變動(dòng)不大。
2010年全國煉油產(chǎn)能5.1億噸,預(yù)計(jì)2015年6~7億噸/年,國內(nèi)成品油產(chǎn)能大于需求,要通過出口消化剩余能力,但由于國內(nèi)煉油壟斷程度高,可以通過減低開工率控制供給,同時(shí)油品升級(jí)過程也會(huì)自然淘汰一些產(chǎn)能,對(duì)行業(yè)的影響并不太大。另外煉油需求存在結(jié)構(gòu)性的問題,成品油過剩而乙烯石腦油(化工)不足。
地方煉廠是國內(nèi)特殊的1個(gè)問題,由于國內(nèi)原油進(jìn)口配額以及進(jìn)口后銷售對(duì)象的限制,開工率一直非常低,(09年山東31%,廣東10-20%)。產(chǎn)能約8000萬噸。
國際煉油毛利率基本上是周期性波動(dòng),05-08年是黃金時(shí)期,國內(nèi)煉油我們認(rèn)為分為3個(gè)階段:第1階段00-04年價(jià)格非市場化但由于原油成本低(28美元/桶)煉油是盈利的(每桶EBIT0.5-1美元),第2階段05-08年價(jià)格非市場化原油價(jià)格大幅上漲,煉油企業(yè)虧損,第3階段09年開始國家公布了新機(jī)制在油價(jià)80美元/桶以下價(jià)格市場化,同時(shí)煉油成本大幅下降09年是國內(nèi)煉油的黃金時(shí)期。
國內(nèi)煉油行業(yè)我們總體上長期是樂觀的,短期看油價(jià)在定價(jià)市場化和非市場化的邊界“80美元”到了1個(gè)拐點(diǎn),但看的更遠(yuǎn)5-10年的大周期里,這個(gè)邊界也是會(huì)向上的,市場化的邊際是在提高的,要看到05-08年油價(jià)在54、65和72美元/桶時(shí)煉油是虧損的,但放到新機(jī)制下就是盈利很好的,所以歸根結(jié)底還是看下游的消費(fèi)接受能力。煉油企業(yè)的盈利水平有波動(dòng),但總體是向上的。看到風(fēng)險(xiǎn)和問題的同時(shí),也不要太悲觀,看到小的問題也要看到大的周期。
煉油行業(yè)的投資標(biāo)有中石化、中石油(10.43,-0.03,-0.29%)、遼通化工(10.52,0.11,1.06%)、沈陽化工(8.23,0.03,0.37%),從彈性的角度應(yīng)該是遼通>中石化>中石油>沈化。另外關(guān)注三聚環(huán)保(43.900,0.20,0.46%)(汽柴油脫硫凈化催化)。
煉油行業(yè)從大周期的角度周期是比較長的,現(xiàn)在不是投資的最好時(shí)點(diǎn),庫存滯后的原因3季度煉油環(huán)比改善較大,成本下降的同時(shí)成品油還未下調(diào),建議關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示:原油價(jià)格大幅上漲,成品油定價(jià)有政策性風(fēng)險(xiǎn)。
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