????作者：丁紅丹

????2020年，全球油價大幅跳水，疫情反復(fù)加速催化，能源行業(yè)進(jìn)入又一個嚴(yán)冬期。對此，道達(dá)爾快速反應(yīng)，通過減支出、停回購、降成本、提效率等多方面短期措施為公司快速減負(fù)。與此同時，通過持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、加速轉(zhuǎn)變發(fā)展方向等長期調(diào)整手段為公司優(yōu)化內(nèi)在競爭力，尋找更有發(fā)展空間的方向和領(lǐng)域，以此來保證公司未來的可持續(xù)發(fā)展。

????與其他石油巨頭相比，道達(dá)爾在應(yīng)對策略上既有相同點(diǎn)，也有特別之處。相同點(diǎn)在于，均采取了降本增效減支出等手段；不同點(diǎn)在于，盡管縮減支出，進(jìn)而實(shí)施謹(jǐn)慎的投資策略，但公司并未減少在新能源和低碳業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投資，反而頂住壓力，從各種可再生能源發(fā)電，到電池及存儲業(yè)務(wù)，再到電力出行及CCUS的研究開發(fā)，公司全方位大力度多手段持續(xù)推進(jìn)新業(yè)務(wù)發(fā)展。

????在公司的未來發(fā)展中，將重點(diǎn)發(fā)力LNG和低碳業(yè)務(wù)，減少傳統(tǒng)油氣項目的比重。同時，基于目前較為良好的運(yùn)營和財務(wù)基礎(chǔ)，公司對未來發(fā)展前景有著較為樂觀的規(guī)劃設(shè)計，致力于將公司打造成為能源結(jié)構(gòu)多元化、財務(wù)健康、受投資者青睞的可持續(xù)發(fā)展的大能源公司。

????收入利潤雙跌，發(fā)展遭遇“嚴(yán)冬期”

????2020年，在全球經(jīng)濟(jì)低迷、油價下跌、疫情催化等多方面不利因素的影響下，道達(dá)爾收入和利潤出現(xiàn)同比大幅下滑。其中，前三季度收入降幅達(dá)到52%，凈利潤虧損83億美元，虧損金額基本與去年同期盈利水平（87億美元）持平。其中，二季度在資產(chǎn)減記的影響下，凈利潤當(dāng)季度虧損超過2019年前三季度的凈利潤總和。但三季度在油價觸底反彈，公司持續(xù)降低成本的推動下，凈利潤明顯回升，實(shí)現(xiàn)盈利2.02億美元，調(diào)整后凈利潤達(dá)到8.48億美元，好于市場預(yù)期的4.78億美元水平。

????2020年二三季度，道達(dá)爾油氣產(chǎn)量也開始出現(xiàn)同比下滑。主要是受歐佩克+和尼日利亞等國的減產(chǎn)及油價下跌影響；同時，公司持續(xù)步推進(jìn)資產(chǎn)組合優(yōu)化，剝離北海等非核心油氣資產(chǎn)；此外，公司還下調(diào)核心資產(chǎn)二疊紀(jì)盆地的產(chǎn)量目標(biāo)，由60萬桶油當(dāng)量下調(diào)至36萬桶油當(dāng)量。總體來看，2020年前三季度，油氣產(chǎn)量同比減少5.7%。

????從外部投資者對公司的態(tài)度看，道達(dá)爾等石油公司在資本市場的表現(xiàn)差強(qiáng)人意，股票走勢大幅度低于大盤走勢，但在五家石油巨頭中表現(xiàn)仍較好。具體來看，截至2020年三季度，公司股價較2019年初下降32%。盡管公司整體股價走勢與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)趨同，但標(biāo)準(zhǔn)普爾500上漲的幅度更大，跌幅更小。截至三季度，道達(dá)爾與標(biāo)準(zhǔn)普爾的漲跌幅度相差63個百分點(diǎn)

????從各方面來看，道達(dá)爾乃至整個石油行業(yè)都迎來了發(fā)展的“嚴(yán)冬期”。在此情況下，道達(dá)爾快速反應(yīng)，通過短期策略和長期調(diào)整相結(jié)合，力求短時間內(nèi)穩(wěn)定公司經(jīng)營情況。

????長短期策略結(jié)合，力求長期可持續(xù)發(fā)展

????（一）降成本、保現(xiàn)金流，短期應(yīng)對策略頻出，快速穩(wěn)定業(yè)績表現(xiàn)

????1. 減支出、停回購，力保現(xiàn)金流安全

????道達(dá)爾自2014年開始一直在縮減資本支出，2019年資本支出僅相當(dāng)于2008年水平，且有繼續(xù)縮減趨勢。2019年底，公司宣布2020年資本支出計劃為200億美元，同比減少5%。但在3月份油價大幅下跌，以及疫情等諸多消極因素的影響下，公司宣布進(jìn)一步壓減資本支出至140億美元，同比減少33%，收縮幅度是五家石油巨頭中最大的。

????此外，在一季度末油價大幅下跌后，公司宣布暫停回購計劃。在此之前，道達(dá)爾在2019年底曾宣布，在油價為60美元/桶的環(huán)境下，2020年計劃回購20億美元股票。今年前兩個月，公司已經(jīng)完成5.5億美元股票回購。盡管暫停了股票回購計劃，但公司基于具有強(qiáng)勁韌性的財務(wù)表現(xiàn)，仍然堅持派發(fā)中期股息，并維持每季度每股0.66歐元的水平。同時，公司還反復(fù)重申，在布倫特原油價格為40美元/桶的環(huán)境下，股息將具有可持續(xù)性。

????2. 持續(xù)推進(jìn)降成本，提高運(yùn)營成本削減目標(biāo)

????在有著“降成本之王”美譽(yù)的公司董事長兼CEO潘彥磊的帶領(lǐng)下，道達(dá)爾在這個“嚴(yán)冬期”宣布要進(jìn)一步降低成本。在生產(chǎn)經(jīng)營方面，公司認(rèn)為具有成本優(yōu)勢的中東發(fā)展戰(zhàn)略讓公司大大降低了生產(chǎn)成本。在運(yùn)營成本上，公司計劃在2019年底宣布減少3億美元運(yùn)營成本目標(biāo)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步增加，全年預(yù)計節(jié)約運(yùn)營費(fèi)用10億美元。措施之一就是在公司管理層執(zhí)行不同程度的降薪：從5月開始，潘彥磊將其固定薪酬降低25%，預(yù)計其今年的總薪酬將較2019年減少30%以上。同時，道達(dá)爾董事會各成員決定，將參加年度股東大會的出席費(fèi)降低25%；集團(tuán)執(zhí)行委員會成員同意，今年余下時間內(nèi)，將固定薪酬降低10%。此外，公司還宣布除有關(guān)未來發(fā)展的項目（新能源、數(shù)字化等）外，將暫停招聘事宜。通過一系列的降本措施，公司認(rèn)為目前的經(jīng)營業(yè)績反映出公司在油價25美元/桶的情況下，仍然能實(shí)現(xiàn)盈利。

????3. 減產(chǎn)降能，減記資產(chǎn)以上游為主

????2020年，道達(dá)爾還下調(diào)了油氣產(chǎn)量目標(biāo)。公司預(yù)計，全年平均日產(chǎn)量將維持在295萬~300萬桶油當(dāng)量，這與公司此前計劃的產(chǎn)量相比，降低至少5%。其中，由于較低的油價難以對頁巖資產(chǎn)有較強(qiáng)的支撐，公司將核心資產(chǎn)之一的二疊紀(jì)盆地產(chǎn)量目標(biāo)也由60萬桶油當(dāng)量降至36萬桶油當(dāng)量。同時，公司還降低或關(guān)停了部分煉廠產(chǎn)能：5月，公司將位于美國得克薩斯州的Port Arthur煉油廠產(chǎn)能削減至70%；公司還決定關(guān)停法國Donges煉廠4個月；并將法國的Grand煉廠改造為生產(chǎn)生物燃料和塑料的零原油平臺。

????此外，道達(dá)爾還對現(xiàn)有業(yè)務(wù)進(jìn)行評估，在第二季度宣布進(jìn)行約總計81億美元的資產(chǎn)減值。其中，加拿大油砂資產(chǎn)減值70億美元，占比達(dá)87.5%。

????（二）持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)組合，積極向新能源轉(zhuǎn)型，打造長期發(fā)展動能

????1. 長期推進(jìn)資產(chǎn)組合優(yōu)化，投資越趨審慎，重點(diǎn)關(guān)注天然氣等核心資產(chǎn)

????道達(dá)爾自2014年上一輪油價下跌時，就開始持續(xù)收縮資本支出。盡管2018年在大力發(fā)展新能源的情況下，有短暫回暖，但縱觀當(dāng)前資本支出水平，僅與2008年期間的投資額度相當(dāng)。2020年，在行業(yè)環(huán)境轉(zhuǎn)差的影響下，道達(dá)爾進(jìn)一步大幅度削減資本支出，前三季度公司資本支出103億美元，同比大幅減少29%。其中，上游資本支出同比減少30%，比下游資本支削減幅度多5個百分點(diǎn)。

????在此情況下，公司近幾年進(jìn)行著更為審慎的投資活動，重點(diǎn)關(guān)注核心資產(chǎn)的持續(xù)性推進(jìn)，在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域的投資活躍度有所降低，進(jìn)入2020年更甚。從今年的投資情況來看，上游業(yè)務(wù)重點(diǎn)關(guān)注深水、天然氣和LNG業(yè)務(wù)，主要包括推進(jìn)南美地區(qū)巴西和蘇里南海域的深水項目建設(shè)，以及阿曼的天然氣開發(fā)項目，同時持續(xù)完善在非洲的LNG資產(chǎn)布局；下游業(yè)務(wù)方面，重點(diǎn)關(guān)注潤滑油市場布局，同時持續(xù)推進(jìn)綠色化工發(fā)展。

????在謹(jǐn)慎投資的同時，公司還通過資本運(yùn)作，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)組合。2020年，公司僅針對原有項目進(jìn)行了少數(shù)幾筆股權(quán)收購，而相對比的是對非核心資產(chǎn)進(jìn)行更為活躍的剝離。2019~2020年期間，公司計劃出售50億美元資產(chǎn)，其中大部分來自上游業(yè)務(wù)。2020年，公司出售了北海和西非的非核心資產(chǎn)，同時，將部分深水項目以部分股權(quán)轉(zhuǎn)讓形式尋求合作伙伴，共擔(dān)成本，分擔(dān)風(fēng)險。下游則持續(xù)優(yōu)化煉廠產(chǎn)能，出售英國林賽煉廠，同時持續(xù)優(yōu)化銷售業(yè)務(wù)布局。

????表1 2020年道達(dá)爾傳統(tǒng)業(yè)務(wù)交易情況

????2. 持續(xù)發(fā)力新能源，多項業(yè)務(wù)全面推進(jìn)

????盡管道達(dá)爾整體在收縮資本支出，但為了支撐公司在新能源方面的發(fā)展，道達(dá)爾頂住壓力，力保在天然氣、可再生能源方面的投資實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長）。2020年，公司在幾次下調(diào)新資本支出削減計劃的同時，仍然承諾在低碳電力領(lǐng)域的投資穩(wěn)定在15億~20億美元。同時，公司將整體研發(fā)費(fèi)用的10%用于進(jìn)行CCUS的專項研究。

????盡管2020年面臨諸多挑戰(zhàn)的壓力下，道達(dá)爾依然堅定向“大能源”公司轉(zhuǎn)型的決心。公司認(rèn)為當(dāng)前所制定的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型路線與行動方向和《巴黎氣候協(xié)定》的目標(biāo)相一致，這將更好地為公司帶來長期可持續(xù)的發(fā)展動力，同時也可以更積極地與投資者進(jìn)行交流、獲得認(rèn)可。

????2020年，道達(dá)爾持續(xù)在陸上/海上風(fēng)能、太陽能、電池/儲電、電力交通、CCUS等多個領(lǐng)域開展合作，全速發(fā)力布局可再生能源，發(fā)展低碳業(yè)務(wù)。其中，可再生能源方面的投資項目大部分集中于歐洲，但在印度、韓國、卡塔爾等亞洲國家也有部分合作。最大的可再生能源項目在西班牙，道達(dá)爾通過和多家公司合作的多個項目，將在西班牙的光伏發(fā)總電能力提升至超過5吉瓦，投產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)覆蓋公司在歐洲所有的工業(yè)基地用電。此外，公司還發(fā)布了2050“凈零”目標(biāo)，陸續(xù)加入了“未來能源聯(lián)盟”“零排放聯(lián)盟”等多個環(huán)保組織，積極響應(yīng)政府、各類組織的相關(guān)減排計劃，與各行業(yè)一起攜手致力于低碳發(fā)展。

????發(fā)展前景展望

????道達(dá)爾認(rèn)為不斷增長的能源需求和實(shí)現(xiàn) “凈零”排放是未來全球能源發(fā)展的兩大趨勢。因此，公司將兩者相結(jié)合，在增加能源供應(yīng)的同時，減少碳排放，致力于將公司定位為一家廣義上的“大能源公司”上，逐步打造集石油與天然氣、低碳電力、碳中和解決方案業(yè)務(wù)于一體的大型能源公司。

????（一）LNG和電力業(yè)務(wù)將成為未來利潤增量的主要來源

????因此，公司計劃將新的利潤增長引擎聚焦在LNG和電力業(yè)務(wù)。預(yù)計在未來十年，道達(dá)爾的能源產(chǎn)量將增長三分之一，從約300萬桶/日增長至400萬桶/日，增量部分一半來自LNG，一半來自以可再生能源發(fā)電為主的電力。與之相對應(yīng)的，公司計劃逐步擴(kuò)大對可再生能源和電力領(lǐng)域的投資，未來十年內(nèi)將從每年2億美元增至30億美元，約占資本支出的20%以上。

????（二）堅持低碳發(fā)展原則，打造多元化能源結(jié)構(gòu)

????道達(dá)爾今年提出了2050“凈零”目標(biāo)，承諾到2050年全球業(yè)務(wù)(范圍為1+2+3)全面實(shí)現(xiàn)凈零。其中，在2030年，公司將其歐洲客戶的絕對排放量減少30%，將其全球客戶的絕對排放量降低至2015年水平。圍繞著此項承諾，道達(dá)爾計劃未來十年，公司的石油產(chǎn)品銷售額將減少近30%，而道達(dá)爾的銷售組合將變成30%的石油產(chǎn)品，5%的生物燃料，50%的天然氣和15%的電力業(yè)務(wù)。其中，公司認(rèn)為在油氣項目的投資選擇上，必須與減排路徑相一致；而發(fā)展天然氣一體化業(yè)務(wù)可助力公司實(shí)現(xiàn)“凈零”目標(biāo)。

????（三）持續(xù)優(yōu)化財務(wù)目標(biāo)，保證財務(wù)安全

????目前公司重點(diǎn)關(guān)注在HSE、運(yùn)輸交付、成本和現(xiàn)金流方面的持續(xù)優(yōu)化，認(rèn)為這幾個方面良好運(yùn)行，將可以始終保證公司低于25美元/桶的有機(jī)盈虧平衡點(diǎn)。未來，公司將繼續(xù)秉持嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢攧?wù)紀(jì)律，深化降本提效目標(biāo)，同時增加現(xiàn)金流，降低負(fù)債率，將財務(wù)水平保持在更為安全的水平內(nèi)。具體財務(wù)發(fā)展目標(biāo)詳見表4。

????（作者單位：經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院）