●聯(lián)合石化公司市場戰(zhàn)略部

年初以來，在奧密克戎毒株影響減弱、全球石油需求好于預(yù)期、供應(yīng)增長乏力、俄烏地緣政治動蕩加劇、美國遭遇暴風(fēng)雪等因素影響下，國際油價呈強勢上漲態(tài)勢。2月14日，布倫特原油期貨價格漲至96.48美元/桶，逼近100美元/桶大關(guān)；美國WTI期貨價格漲至95.46 美元/桶，為2014年9月以來最高水平

年初以來，在奧密克戎毒株影響減弱、全球石油需求好于預(yù)期、供應(yīng)增長乏力、俄烏地緣政治動蕩加劇、美國遭遇暴風(fēng)雪等因素影響下，國際油價呈強勢上漲態(tài)勢。1月至今，布倫特原油均價為87.66美元/桶，2月至今為92.04美元/桶。

2月14日，由于市場對俄羅斯可能入侵烏克蘭的擔(dān)憂加劇，地緣政治風(fēng)險溢價推動國際油價上漲超過2%。4月布倫特原油期貨合約價格收于96.48美元/桶，逼近100美元/桶大關(guān)，創(chuàng)2014年9月以來最高水平；3月WTI原油期貨合約價格收于95.46 美元/桶，創(chuàng)2014 年9月以來最高水平。

當(dāng)前，石油市場呈現(xiàn)高油價、高貼水、高毛利、高需求、低庫存、低供應(yīng)、強結(jié)構(gòu)的“四高兩低一強”特征。隨著原油期貨價格持續(xù)上漲，現(xiàn)貨價格也水漲船高。

近期支撐油價上漲的主要原因

全球原油供應(yīng)增長緩慢。雖然歐佩克+維持增產(chǎn)計劃，但閑置產(chǎn)能不足日益成為市場關(guān)注焦點。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前歐佩克+剩余產(chǎn)能僅為400萬桶/日左右，主要集中在沙特、阿聯(lián)酋等少數(shù)產(chǎn)油國，俄羅斯、安哥拉、尼日利亞難以實現(xiàn)增產(chǎn)。1月，歐佩克+原油產(chǎn)量環(huán)比增加60萬桶/日，較產(chǎn)量上限低62萬桶/日，是連續(xù)第9個月低于協(xié)議允許量。此外，美國頁巖油產(chǎn)量增長乏力，當(dāng)前美國原油產(chǎn)量僅為1160萬桶/日，遠低于疫情前的1300萬桶/日，預(yù)計2022年僅增加60萬桶/日。

全球石油需求顯著好于預(yù)期。年初以來，由于奧密克戎毒株引發(fā)病癥多為輕癥，且全球疫苗接種總數(shù)已突破100億劑，歐美多國陸續(xù)解除封鎖措施，石油需求呈現(xiàn)報復(fù)性反彈。當(dāng)前，美國石油需求已超過疫情前水平，單周石油需求一度攀升為2200萬桶/日以上，是歷史同期的最高水平；歐洲、日本、印度、韓國、新加坡等地石油需求也基本恢復(fù)到疫情前水平。后期隨著天氣轉(zhuǎn)暖，汽油和航煤需求將繼續(xù)增加，特別是歐美航煤需求增長強勁。

全球范圍內(nèi)的地緣政治動蕩加劇。2022年，多個產(chǎn)油國將迎來大選年，供應(yīng)中斷事件頻發(fā)。年初，利比亞、尼日利亞、厄瓜多爾、土耳其等多國相繼出現(xiàn)突發(fā)性供應(yīng)中斷，收緊了市場供應(yīng)。年初以來，俄烏局勢牽動市場神經(jīng)，雙方不斷加劇戰(zhàn)爭警告，地緣政治緊張持續(xù)給油價帶來風(fēng)險溢價。雖然俄烏之間發(fā)生大規(guī)模戰(zhàn)爭的概率偏低，但不排除極端情況下“擦槍走火”或歐美制裁俄羅斯的可能性。

全球煉油毛利恢復(fù)正常。隨著石油需求快速增長，全球三大煉油中心的煉油毛利全部恢復(fù)正常水平，2021 年初至今美灣地區(qū)煉油毛利平均為14.54美元/桶、歐洲地區(qū)平均為5.6美元/桶、新加坡地區(qū)平均為6.49美元/桶。與此同時，全球中質(zhì)餾分油表現(xiàn)搶眼，新加坡柴油裂解價差逼近20美元/桶，創(chuàng)2018年10月以來最高水平；航煤裂解價差恢復(fù)至15美元/桶，創(chuàng)2019年10月以來最高水平；汽油裂解價差超過17美元/桶，遠超疫情前水平。

全球石油庫存持續(xù)低位運行。2021年以來，全球石油市場維持去庫存態(tài)勢，截至2022年2月10日，全球陸上原油庫存為28.6億桶，同比下降近2.3億桶，較5年均值低3200萬桶；全球主要地區(qū)成品油庫存為5.9億桶，較5年均值低6500萬桶，是近年來同期最低水平。當(dāng)前經(jīng)合組織（OECD）庫存為26.8億桶，為近7年同期新低，其中，美國石油庫存為11.7億桶，是近6年同期最低水平。據(jù)測算，2022年一季度全球石油庫存繼續(xù)低位運行，預(yù)計去庫存20萬~50萬桶/日。

不過，由于本輪油價上漲已持續(xù)一段時間，隨著利多因素出盡，需要警惕高油價下利空因素再現(xiàn)、資金獲利回吐風(fēng)險。

當(dāng)前油市的主要抑制因素

伊核談判有望達成短暫協(xié)議。伊核談判是當(dāng)前石油市場最大的“灰犀牛”。隨著美伊雙方就伊核關(guān)鍵條款進行談判，近期美國國務(wù)卿布林肯簽署了幾項與伊朗民用核活動有關(guān)的制裁豁免，允許開展國際合作項目。2021年，80萬～100萬桶/日的伊朗原油通過灰色渠道流入市場，較正常水平低120萬桶/日。市場普遍預(yù)計，美伊雙方或達成臨時協(xié)議，伊朗二季度原油出口量有望增加50萬桶/日。

高油價對消費國影響逐漸顯現(xiàn)。隨著油價高漲，美國汽油價格已漲至3.4美元/加侖，創(chuàng)2014年9月以來最高水平；日本被迫提高了燃油補貼，哈薩克斯坦敦促國內(nèi)生產(chǎn)商盡快增產(chǎn)。同樣，國際油價高于80美元/桶時，我國成品油價格傳導(dǎo)機制發(fā)生變化，疊加現(xiàn)貨貼水高企，煉廠加工利潤將出現(xiàn)下降。2～4月，美國有1000多萬桶的戰(zhàn)略原油儲備仍待釋放、我國有望釋放第二批戰(zhàn)略原油儲備，不排除消費國或?qū)⒃俣嚷?lián)手放儲抑制高油價的可能性。

美聯(lián)儲即將啟動加息進程。美聯(lián)儲大概率3月開始加息25個基點，不排除今年每次會議都加息的可能。目前市場預(yù)計美聯(lián)儲今年將加息5次、每次加息25個基點。加息將收緊市場流動性、推高美元，本質(zhì)上對金融市場和大宗商品市場構(gòu)成壓力。從歷次美聯(lián)儲加息前后金融市場的表現(xiàn)來看，加息對美股的抑制更顯著，對油市的影響則相對有限。

基金多頭可能獲利回吐。近期投行和基金頻繁唱高大宗商品，基金多頭持續(xù)加倉原油，特別是在基準油前高后低結(jié)構(gòu)拉寬的背景下，原油期貨展期收益大增，指數(shù)基金規(guī)模迅速膨脹。當(dāng)前基金持有WTI原油期貨凈多頭寸達到27萬手，較去年12月累計增加5.7萬手；基金持有布倫特原油凈多頭寸達到23萬手，較去年12月大增10萬手。從歷史經(jīng)驗來看，基金凈頭寸加倉超過10萬手后，出現(xiàn)獲利了結(jié)的可能性往往大增，最近一周基金已出現(xiàn)減倉苗頭，要警惕后續(xù)更多的獲利回吐。

從后市來看，上半年石油市場“四高兩低一強”的基本面難以發(fā)生根本扭轉(zhuǎn)，疊加地緣政治動蕩，國際油價總體維持中高位運行，距離100美元/桶大關(guān)愈來愈近。與此同時，要警惕美聯(lián)儲加息、伊核談判達成等關(guān)鍵節(jié)點造成的油價回落風(fēng)險。

新聞鏈接：油價有望沖擊 每桶100美元

據(jù)彭博社報道，隨著石油需求繼續(xù)超過石油產(chǎn)量，一位能源基金經(jīng)理表示，基本面因素已就位，油價有望達到每桶100美元。

Ninepoint Partners公司高級投資組合經(jīng)理埃里克·納托爾表示，“全球石油需求已回到疫情前水平。因此，我們有充分理由相信，市場需求將繼續(xù)增長，但真正的問題在于供應(yīng)。我們正處于結(jié)構(gòu)性牛市，而這個持續(xù)多年的石油牛市將以空前的高油價結(jié)束”。

美聯(lián)儲主席鮑威爾稱，將加快退出經(jīng)濟刺激計劃，帶動大宗商品價格與股市一同上漲。

納托爾認為，在疫情影響下，上半年需求將處于“消化期”和正常化狀態(tài)，下半年將是后頁巖時代，但主要因素將是歐佩克有限的產(chǎn)能。歐佩克閑置產(chǎn)能耗盡，將是油氣行業(yè)幾十年來最樂觀的分水嶺事件。

Ninepoint能源基金2021年回報率超過180%，遠超多倫多證交所綜合指數(shù)，居能源基金排行榜榜首。目前，納托爾使用保守的每桶70美元的油價來衡量投資機會，并表示，在多年表現(xiàn)不佳后，散戶投資者終于回到了能源行業(yè)。（王佳晶）