頁巖油生產(chǎn)企業(yè)從“重產(chǎn)量”向“重效益”轉(zhuǎn)變，投資的理由不再是未來的產(chǎn)量增長前景，而是企業(yè)能向股東穩(wěn)定返還利潤

自2011年頁巖油產(chǎn)量首次突破100萬桶/日以來，美國頁巖油生產(chǎn)企業(yè)在之后十年逐漸形成“高投入、高負債、高增長”的發(fā)展模式，甚至將“不惜一切代價提高產(chǎn)量”作為首要目標，推動美國頁巖油產(chǎn)量從2011年的131萬桶/日大幅升至2019年799萬桶/日的階段性高值，其中2018年和2019年美國頁巖油日均產(chǎn)量分別增長150萬桶和130萬桶。在此期間，由于美國頁巖油生產(chǎn)商數(shù)以千計，其產(chǎn)業(yè)發(fā)展遵循“倡導(dǎo)開放市場下的自由競爭”和“價格機制是一切調(diào)節(jié)的原動力”的新古典主義經(jīng)濟學理論，導(dǎo)致其產(chǎn)量增長趨勢與國際油價特別是WTI油價波動高度相關(guān)，客觀上也成為這一時期全球原油市場的“平衡器”。

一方面，從美國頁巖油影響世界原油供給角度分析，在決定國際油價波動的其他因素變動不大的假設(shè)前提下，頁巖油產(chǎn)量增長將直接導(dǎo)致全球原油市場供給增長并對國際油價產(chǎn)生抑制作用，國際油價持續(xù)下跌將導(dǎo)致包括頁巖油在內(nèi)的各類原油生產(chǎn)利潤率下降、企業(yè)開發(fā)積極性減弱，進而導(dǎo)致原油產(chǎn)量增幅降低。此外，國際油價因供給減少而再度回升，直至超過頁巖油開發(fā)完全成本后，企業(yè)因“有利可圖”而重新擴大頁巖油生產(chǎn)規(guī)模。

另一方面，從頁巖油產(chǎn)量增長影響石油行業(yè)以外的角度分析，在決定國際油價波動的其他因素變動不大的假設(shè)前提下，頁巖油產(chǎn)量增長將直接導(dǎo)致全球原油市場供給增長，并對國際油價產(chǎn)生抑制作用。從整個社會經(jīng)濟的總體運行成本來看，國際油價下挫能降低各國宏觀經(jīng)濟的運行成本，客觀上有利于推動GDP提升，并推動社會經(jīng)濟整體增長，進而擴大對原油的需求規(guī)模。此外，國際油價因需求規(guī)模增長而重回上升軌道，油價水平持續(xù)上漲將再度推動頁巖油產(chǎn)量增長。

美國頁巖油企發(fā)展的新特點

但2020年至今，隨著《巴黎協(xié)定》和《格拉斯哥宣言》等為代表的全球性氣候與環(huán)境治理機制獲得多數(shù)國家的認可和支持，煤炭和石油等高碳化石燃料被加速替代，成為能源行業(yè)的普遍預(yù)期，美國頁巖油生產(chǎn)企業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出與早期階段完全不同的特點。

一是堅守“投資紀律”。美國頁巖油生產(chǎn)商將關(guān)注重點由增長轉(zhuǎn)為價值返還，要求及時獲得分紅并持續(xù)增加分配比例。其中，2022年，受益于較高的國際油價和氣價，僅美國獨立油氣生產(chǎn)商就創(chuàng)下了超過1570億美元的經(jīng)營性現(xiàn)金流的歷史紀錄，較2021年大幅增長75%，但其中超過一半的現(xiàn)金用于股票回購、分紅和償還債務(wù)，用于再投資的資本支出僅占經(jīng)營性現(xiàn)金流的36%。

二是加快償還債務(wù)。美國頁巖油生產(chǎn)企業(yè)致力于降低前期高額負債，并取得了顯著成果。其中，2021年美國大部分頁巖油生產(chǎn)企業(yè)杠桿比率已降至50%以下；2022年部分頁巖油生產(chǎn)企業(yè)該比率甚至已降至25%以下。

三是保持產(chǎn)量穩(wěn)定。2020年下半年至今，國際油價受疫情逐漸恢復(fù)、上游投資不足、區(qū)域地緣風險擴大等因素影響，重回上升通道并保持在相對較高的價位持續(xù)波動，但美國頁巖油產(chǎn)量增長明顯低于預(yù)期，2020年僅為753萬桶/日，2021年更是降至750萬桶/日，2022年也僅增長至略高于800萬桶/日的水平。

美國頁巖油實現(xiàn)可預(yù)測的持續(xù)增長

事實上，美國頁巖油已進入新的平穩(wěn)發(fā)展階段，即在保持產(chǎn)量規(guī)模基本穩(wěn)定的情況下，實現(xiàn)可預(yù)測的持續(xù)增長。而美國頁巖油生產(chǎn)企業(yè)從“重產(chǎn)量”向“重效益”的轉(zhuǎn)變，也使得資本市場上的投資者對頁巖油生產(chǎn)企業(yè)的態(tài)度發(fā)生了明顯變化。投資頁巖油氣生產(chǎn)企業(yè)的理由已不再是基于未來的產(chǎn)量增長前景，而是基于企業(yè)能通過定期或可變的股息分紅和回購股票等手段向股東穩(wěn)定返還利潤。當油氣大宗商品位于較高價格區(qū)間時，企業(yè)利潤返還水平相對較高；當油氣大宗商品位于相對較低價格區(qū)間時，企業(yè)仍能保持一定利潤返還水平。

也就是說，參照波士頓矩陣分析法，頁巖油開發(fā)已被資本市場由高預(yù)期增長、低現(xiàn)期收益的“問題類業(yè)務(wù)”，調(diào)整為增長率相對較低但收益率相對較高的“現(xiàn)金牛業(yè)務(wù)”。過去一年，雖然美國WTI油價下跌約1/3，亨利中心氣價下跌約60%，但標普油氣勘探與生產(chǎn)精選行業(yè)指數(shù)僅從5000跌至4800左右，波動幅度不足3%，客觀上也反映了市場對美國頁巖油產(chǎn)業(yè)新發(fā)展模式的認可，以及對其未來發(fā)展的信心。

從產(chǎn)量增長的角度分析，預(yù)計美國頁巖油近中期將保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。能源咨詢公司伍德麥肯茲預(yù)測，2023年美國頁巖油產(chǎn)量將較2022年小幅增長70萬桶/日，2024年和2025年也難以出現(xiàn)較大幅度產(chǎn)量增長。也就是說，即使未來類似于歐佩克+今年6月初宣布將減產(chǎn)協(xié)議延遲至2024年底的事件再度發(fā)生，美國頁巖油在產(chǎn)量方面仍難作出明顯回應(yīng)。

從市場主體的角度分析，雖然美國頁巖油仍是全球原油市場供給的重要組成部分，但曾經(jīng)“平衡器”的影響力將明顯減弱，以沙特為代表的歐佩克+將重新成為國際原油市場上的主導(dǎo)力量。

從價格波動的角度分析，綜合考慮近年來全球油氣上游投資處于歷史性低位，以及2022年歐佩克+高企的財政平衡油價，國際油價在供給側(cè)仍缺少大幅下跌的基礎(chǔ)，一旦全球經(jīng)濟復(fù)蘇步伐加快，帶動原油需求企穩(wěn)回升，或?qū)⒊尸F(xiàn)出新一輪的上漲走勢。（作者 侯明揚 單位：中國石化石油勘探開發(fā)研究院）

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EIA下調(diào)美國今年原油產(chǎn)量預(yù)測

美國能源信息署（EIA）近日發(fā)布的《短期能源展望》報告下調(diào)了今年美國原油產(chǎn)量預(yù)測，即增加67萬桶/日，達到1256萬桶/日。而此前的預(yù)測是增加72萬桶/日。美國石油消費量預(yù)計今年增加10萬桶/日，達到2040萬桶/日；2024年將增加40萬桶/日，達到2080萬桶/日。

美國能源信息署預(yù)測布倫特原油7月現(xiàn)貨均價為78美元/桶，四季度均價為80美元/桶。由于歐佩克+減產(chǎn)協(xié)議延長，今后一年全球石油庫存將減少。預(yù)計今年底和明年初的國際油價將因此走高。

國際能源署（IEA）署長比羅爾表示，由于發(fā)展中國家的需求增長，以及歐佩克+的減產(chǎn)，預(yù)計下半年石油市場將趨緊。歐佩克秘書長海賽姆·蓋斯在尼日利亞石油和天然氣會議上表示，到2045年，全球能源需求預(yù)計增長23%。

美國能源信息署表示，由于空調(diào)使用量增加，美國用于發(fā)電的天然氣消費量7月和8月將達到歷史新高，7月和8月的天然氣發(fā)電量同比將增長4%。（王英斌）