在2018年完成那筆“蛇吞象”式的海外并購后，天齊鋰業(114.960, 0.57, 0.50%)就一直陷在債務焦慮中，加上之后連續兩年的虧損，2020年不僅還不上錢，還一度瀕臨退市風險。

5月19日，天齊鋰業通過港交所聆訊，一顆懸著的心總算安下來了。還清債務后，天齊鋰業離“鋰王”還有多遠?

遲來的上市，風雨飄搖的3年

2021年9月13日，天齊鋰業宣布啟動港股上市。今年1月天齊鋰業向香港聯交所遞交了發行上市申請，6月2日，天齊鋰業發布公告稱，上市獲得中國證監會批復。

據悉，此次IPO天齊鋰業計劃募資10億至12億美元，如消息屬實，有望成為年內港股最大IPO。而此次IPO的資金用途是債務償還、產能擴張，以及補充運營資本。

2018年12月，天齊鋰業曾用40.66億美元(約合人民幣272億)收購了智利公司Sociedad Quimica y Minera de Chile S.A.(下稱“SQM”)23.77%的股份，當時天齊鋰業的凈資產不過120億元。為了完成這次收購，天齊鋰業選擇上市IPO。

2018年8月，天齊鋰業向港交所提交招股書，計劃籌集資金10億美元，募資額的90%將用于SQM公司股份收購的再融資。

不過2018年，鋰價正處于低谷期，公司董事長蔣衛平認為港股估值過低，因此上市事宜暫停。

(碳酸鋰價格 數據：野天鵝網)

為了成功推進這次從2016年就開始謀劃的收購，天齊鋰業走上了另外一條道：債務融資。

據悉，收購SQM時，天齊鋰業僅有3.5億美元的自有資金，剩下的37.16億美元均通過借款取得。其中與跨境并購銀團貸款35億美元，直接導致此后幾年天齊鋰業負債壓力的激增。

2018年第三季度末，天齊鋰業總負債88億，資產負債率為42.37%，借完錢后年底總負債就躍升至327億，資產負債率73.26%。此后負債節節攀升，2020年達到82.32%。

跟負債一起變壞的還有盈利能力。2018年天齊鋰業凈利潤為22億，2019年由盈轉巨虧，凈虧損近60億，2020年凈虧損收窄到18億。而在深交所的規則里，連續兩個會計年度虧損，已經有退市風險。

一方面資產負債率越來越高，另一方面公司又失去了盈利能力，于是在2020年11月底，在一筆18.84億美元的貸款到期之際，天齊鋰業還不上錢，只能尋求一個月的展期。

從2020年初開始，知道僅憑自己已經無法還錢的天齊鋰業開始尋找戰略投資，終于在2020年底天齊鋰業等來了澳大利亞的鎳鋰礦商IGO。

2021年7月，IGO給天齊鋰業的13.95億美元到賬。2021年第三季度末，天齊鋰業的債務縮減至258億，資產負債率降為60.59%。這次債務危機得以緩解。

不過，還剩下的債務就需要天齊鋰業自己想辦法了。好在天齊鋰業在2021年重新實現盈利，同時鋰價不斷攀升，碳酸鋰的價格也由2020年6月4.2萬/噸的低位，暴增至今年6月的45.7萬/噸。

(雪球截圖)

現在，天齊鋰業的股價已處在115元左右的歷史高位上。對于把這身債務背了3年多的天齊鋰業來說，此時是赴港上市是還債的最好時機了。

鋰王，轉型，豪賭

不管從當時還是從事后看，天齊鋰業收購SQM都是一次非常冒險的“蛇吞象”舉動，弄不好就會被反噬，事實也證明了如此。

然而，得益于大環境導致的鋰價暴漲，天齊鋰業受益，后續應該會比較好地把SQM消化掉，算是有驚無險了。

回顧天齊鋰業的發家史，這家曾經多年業績平平的上市公司能從A股中脫穎而出，靠的就是這種以小博大的賭徒行徑。

1997年，蔣衛平成立成都天齊實業有限公司，主要做礦物進出口貿易生意。比天齊實業早兩年成立的四川省射洪鋰業有限責任公司則做鋰鹽生產，也是天齊實業的客戶，它做的就是從國外進口鋰礦石，然后賣給射洪鋰業。

不過那時市場上對于鋰資源的需求并不高，只有航空航天和一萬多塊的大哥大等對鋰電池有所需求。這導致射洪鋰業連年虧損，處在破產邊緣。

在這樣的契機之下，2004年蔣衛平拿出1144萬的巨款入駐射洪鋰業，正式轉型進入鋰鹽加工行業。2007年，射洪鋰鹽廠完成“國轉民”改革，正式改名為天齊鋰業股份有限公司。

2010年國家首次將鋰電新材料、新能源汽車列為國家戰略性新興產業，同時智能手機、數碼產品等對鋰資源需求驟增，射洪鋰產量由2004年約2500噸增長到2010年的10000噸，天齊鋰業成了當時的“鋰王”，順利登陸深交所。

然而上市后，天齊鋰業業績平平。從公布的數據看，從2007年到2012年之間，營收一直在2億到4億之間來回擺，歸母凈利潤也基本維持在三四千萬的樣子。

為了沖破天花板，2012年天齊鋰業做了一個決定，以50億收購與自己合作了15年的供應商，澳大利亞的泰利森。彼時泰利森擁有全球最大的在產鋰礦山資源——Greenbushes，占據了全球鋰資源供應3成以上，中國市場80%的鋰精礦，都由泰利森供應。

要知道2012年，天齊鋰業的營收不過4億，這相當于拿往后12.5年的營收買一座鋰礦，相比之下2018年40.66億美元收購SQM，只是2017年營收的5倍左右。這次用“蛇吞象”形容更為貼切。

與此同時，2012年天齊鋰業在花了近一個億進行勘探后，獲得了四川省雅江縣措拉鋰輝石礦采礦權。2014年，天齊鋰業收購西藏日喀則扎布耶鋰業20%的股權，扎布耶鋰業擁有扎布耶鹽湖獨家開采權，這是世界三大、亞洲第一大鋰礦鹽湖，含鋰品位居世界第二。

有了礦之后，天齊鋰業有開始著手產能。2015年，天齊鋰業收購了銀河鋰業國際的全部股權，成功擁有了全球第一條全自動化電池級碳酸鋰生產線;同年收購擁有1.7萬噸碳酸鋰產能的銀河鋰業。

2016年天齊鋰業位于澳大利亞奎納納的全自動鋰鹽化工廠開工，2017年成立重慶天齊，新增金屬鋰產能。

在資金大舉輸出的這幾年，天齊鋰業的財務指標也改頭換面。2013年，天齊鋰業的營收瞬間突破10億，2014年歸母凈利潤也由虧轉盈并首次破億，之后保持高增長至2018年，這年天齊鋰業營收62億，歸母凈利潤22億，與2012年已不可同日而語。

在這樣的背景下，2018年天齊鋰業收購SQM，想要進一步掌握全球鋰資源，尋求下一次高增長，也就是理所當然的事情了。

泛起豬味的鋰賽道

這兩年全球局勢的不穩定，讓這次鋰價的上漲達到一個前所未有的高度，這幫助了天齊鋰業找到了遲來3年的赴港上市時機，有助于化解它的債務問題，但同時卻加劇了鋰的競爭。

鋰資源是動力電池的重要原材料之一，動力電池又是汽車成本的重要部分，它的一漲一跌都讓下游車企膽戰心驚。同時疊加國內新能源車補貼的滑坡，從今年以來，車企多次宣布電動車價格提價，幾千到幾萬不等，這無疑降低了車企的競爭優勢。

鋰并非稀有金屬，地球上并不缺鋰，但鋰受供需關系影響明顯，類似豬肉一樣，具有周期性，這對車企來說是巨大的不穩定性。為了控制成本，有能力的車企已經加入鋰礦的爭奪中來。

今年5月舉辦的2022年未來汽車峰會上，馬斯克表示“在加速世界向可持續能源過渡的路上，我們將解決任何出現的制約因素，采礦、提煉，或者收購一家礦業公司，只要我們認為能夠做到。”

此前馬斯克稱正在建設自己的鋰礦提煉工廠，并已經拿下美國內華達州一處鋰礦的開采權。今年2月，特斯拉與一家澳洲鋰礦商簽下采購大單，預定了鋰礦商旗艦項目1/3的年產量。

另外，新晉萬億車企比亞迪(339.880, -1.12, -0.33%)很早就在鋰資源上布局。上文提到的扎布耶鋰業，比亞迪2010年的時候就出資約2億元獲得了18%的股份。在今年5月，比亞迪在非洲達成了6座鋰礦的收購意向，可以滿足2778萬輛60度純電車的生產(東吳證券(6.760, -0.12, -1.74%))。

除了車企加入搶鋰礦的戰爭外，有色金屬領域的紫金礦業(9.250, -0.18, -1.91%)也介入。今年1月，紫金礦業收購了加拿大新鋰公司，該公司旗下擁有全球體量前五、品位前三的鋰鹽湖項目。今年4月底，紫金礦業又發布公告，擬出資收購盾安集團旗下四項資產包，包括西藏阿里拉果錯鹽湖鋰礦70%權益等。

最離譜的是，連房企宋都股份(3.980, -0.09, -2.21%)也參與進來了。今年3月13日，宋都股份公告稱，自己將參與“阿根廷鋰鉀有限公司年產5萬噸碳酸鋰鹽湖提鋰建設項目設備、運營、技術服務”的執行。

這一幕像極了2020年大家吃不起的二師兄，豬企們擴建產能，以及2021年慘不忍睹的豬價。

對于天齊鋰業而言，只能在鋰價高企的時候早點上市，尋求高估值還債。不過之后，天齊鋰業可能更加需要思考產品鏈的問題。

上市十多年，天齊鋰業一直把精力放在鋰礦開發和產能上，產品偏向中上游，主要包括鋰精礦和鋰化合物及衍生品(電池級氫氧化鋰和碳酸鋰)，2021年兩者分別貢獻了營收35%、65%。

同年深交所上市的贛鋒鋰業(135.600, -1.05, -0.77%)如今在產品鏈上更加的綿長，覆蓋了上游鋰資源開發、中游鋰鹽深加工及金屬鋰冶煉、下游鋰電池制造及回收利用，其中鋰電池系列業務已經占了營收的18%。

在2021年財報的展望中天齊鋰業提到，2022年將積極開展與下游企業的合作，在下一代高性能鋰電池、硫化鋰制備、鹵水提鋰技術等研發上投入。2021年天齊鋰業研發人員33人，研發投入約1900萬，分別占員工數和總營收的1.86%、0.25%。

在二級市場上，贛鋒鋰業總市值2100億，天齊鋰業為1670億。天齊鋰業要重回“鋰王”的寶座，仍有一段路要走。